# Plano Global — Asset Playbook ## Propósito Traducir el Plano Global 2025–2045 en preferencias de activos accionables sin construir una cartera porcentual. Este documento responde cuatro preguntas: 1. ¿En qué activos queremos estar posicionados bajo el régimen vigente? 2. ¿Qué activos solo se habilitan bajo una condición concreta? 3. ¿Qué activos no deberían formar parte del núcleo del portfolio? 4. ¿Qué cambió desde la revisión anterior? No asigna pesos ni reemplaza el análisis de valuación, liquidez, custodia o punto de entrada. Primero define la exposición económica deseada; luego se selecciona el vehículo. ## Estado vigente — 2026-10-05 - **Fase estructural:** Phase 1C — Sovereign Fragility. - **Stage táctico:** Stage 3 temprano — intervención fragmentada. - **Phase 2:** en observación, todavía no confirmada. - **Lectura dominante:** la intervención oficial ya es repetida, pero todavía específica por mercado e ineficaz sobre el Treasury largo; energía y refinados mantienen presión inflacionaria; activos reales, balances autofinanciados y liquidez corta siguen favorecidos. ### Delta mensual **Suben en convicción sin cambiar de categoría:** oro; productores de energía de bajo costo; infraestructura de energía, refinación y logística; minerales estratégicos con producción o FID financiable; instrumentos soberanos muy cortos; proveedores argentinos capaces de convertir recursos en exportaciones reales. **Bajan en convicción:** duration nominal larga sin respaldo institucional; high yield; empresas apalancadas o dependientes de refinanciación; apuestas que persiguen petróleo o diésel después de movimientos verticales. **Permanecen neutrales o condicionales:** yen, bonos ligados a inflación, emergentes amplios, plata/mineras de oro, infraestructura cripto y agroindustria. La evidencia mensual mejoró algunos mecanismos, pero no alcanzó para convertirlos en núcleo. **Sin cambios de categoría:** ningún activo cruza este mes entre preferido, neutral y evitar. El cambio relevante es de régimen táctico y de grado de convicción, no de arquitectura del playbook. **Lecturas tácticas invalidadas:** prohibición inmediata de exportaciones estadounidenses de diésel; cierre uniforme de Ormuz; control efectivo del Treasury largo por el solo aumento de buybacks. --- ## 1. Activos preferidos Son exposiciones coherentes con Phase 1C y con la transición probable hacia represión financiera. Pueden integrar el núcleo del portfolio si la valuación y el vehículo son razonables. ### Oro **Función:** activo monetario sin pasivo, protección frente a deterioro fiscal, tasas reales reprimidas, diversificación de reservas y pérdida relativa de confianza en monedas soberanas. **Preferencia:** oro físico asignado o vehículo con respaldo claro y liquidez suficiente. Productores de oro son una exposición empresarial distinta y no sustituyen al metal. **Confirmación estructural:** compras netas oficiales sostenidas y aumento del stock en toneladas, no solo incremento de su peso en reservas causado por la suba del precio. Observar conjuntamente reservas oficiales, COFER ajustado por FX, tasas reales, DXY y demanda privada. **Actualización mensual:** el traslado neerlandés de 86 toneladas hacia custodia doméstica refuerza la función estratégica y operativa del metal, pero todavía falta el corte agregado de compras oficiales de H2 2026. **Riesgo principal:** correcciones por suba de tasas reales o apreciación transitoria del dólar. ### Bitcoin **Función:** activo monetario digital escaso, portable y fuera del sistema soberano tradicional; beneficiario potencial de regulación estadounidense más clara y de diversificación frente a monedas fiat. **Preferencia:** BTC directo con custodia controlada o vehículo spot regulado. No extender automáticamente la tesis monetaria de Bitcoin al resto de cripto. **Riesgo principal:** volatilidad, correlación táctica con liquidez global y riesgo de custodia o contraparte. **Actualización mensual:** la regulación de stablecoins y T-bills mejora la integración de infraestructura cripto con el sistema financiero, pero no constituye demanda automática por Bitcoin ni reduce su sensibilidad táctica a tasas reales y liquidez. ### Productores de energía de bajo costo **Función:** capturar escasez, inflación de oferta y valor estratégico de reservas fuera de rutas geopolíticamente frágiles. **Preferencia:** productores con reservas económicas, bajo costo de extracción, deuda controlada, capacidad exportadora e infraestructura propia o asegurada. **Incluye como universo:** shale norteamericano, Vaca Muerta, productores y exportadores de gas/LNG e infraestructura de evacuación. **Riesgo principal:** comprar beneficios extraordinarios como si fueran permanentes o perseguir el crudo después de un shock vertical. **Actualización mensual:** la recuperación de casi 80% de las exportaciones de crudo de Oriente Medio reduce el caso para perseguir el barril, mientras la escasez de diésel mantiene preferencia por operadores de bajo costo, refinación y logística efectivamente disponibles. ### Cobre, uranio y minerales estratégicos **Función:** exposición a electrificación, redes, centros de datos, defensa, seguridad energética y reconstrucción de cadenas de suministro. **Preferencia:** productores con activos de larga vida, costos competitivos, permisos viables y jurisdicciones razonablemente estables. Separar mineras en producción de proyectos puramente exploratorios. **Riesgo principal:** ciclos de capex, ejecución, nacionalismo de recursos y valuaciones impulsadas por narrativa. **Actualización mensual:** la expansión de Eramet agregaría 11.000 toneladas anuales de LCE en Argentina, pero sigue sujeta a FID, financiamiento y recuperación del balance. Los proyectos anunciados permanecen por debajo de activos en producción dentro de la selección. ### Infraestructura energética y de recursos **Función:** cobrar por transportar, procesar, almacenar o exportar recursos independientemente de capturar todo el movimiento del commodity. **Preferencia:** oleoductos, gasoductos, LNG, puertos, redes eléctricas y logística minera o agroexportadora con contratos sólidos y capacidad escasa. **Riesgo principal:** regulación tarifaria, apalancamiento y necesidad de refinanciación. ### Equities globales de calidad con activos productivos **Función:** participar en crecimiento real mediante empresas capaces de trasladar inflación, autofinanciarse y producir bienes o servicios necesarios. **Preferencia:** balances robustos, flujo de caja libre, poder de fijación de precios, baja dependencia de refinanciación y exposición a infraestructura, automatización, defensa, energía o productividad. **Riesgo principal:** pagar múltiplos que descuenten un costo de capital permanentemente bajo. ### Instrumentos soberanos de muy corta duración **Función:** liquidez y opcionalidad mientras el tramo largo continúa determinado por deuda, inflación y term premium. **Preferencia:** vencimientos cortos, alta liquidez y bajo riesgo de duration. Es estacionamiento operativo, no protección monetaria estructural. **Riesgo principal:** mantenerlos demasiado tiempo cuando la represión financiera vuelva negativas las tasas reales. ### Proveedores argentinos de recursos, selectivamente **Función:** participar en la incorporación de nueva oferta global de energía, cobre, litio, alimentos e infraestructura exportadora. **Preferencia:** empresas que conviertan recursos argentinos en flujos de divisas, con costos globalmente competitivos, acceso efectivo a exportación y riesgo regulatorio tolerable. **Regla:** Argentina es una jurisdicción dentro de la tesis global de recursos, no una tesis separada ni una razón automática de compra. --- ## 2. Activos condicionales o tácticos No deben integrar el núcleo por defecto. Se habilitan cuando aparece una señal específica. ### Treasuries nominales de larga duración **Se habilitan cuando:** existe evidencia de escala, persistencia, intención y efecto efectivo de intervención sobre la tasa larga: YCC, Twist, compras sostenidas, regulación cautiva o coordinación Fed–Treasury. **Uso:** trade de compresión de yields durante la transición. No asumir que se transforman en reserva de valor real. **Estado actual:** no habilitados como posición estructural. El 10Y tocó 5,34% mientras el Tesoro aceptaba cerca de la mitad de las ofertas y recompraba menos que el tope de USD 6.000 millones. El instrumento conserva valor táctico sólo después de observar control efectivo, no por nivel de yield aislado. ### Bonos ligados a inflación **Se habilitan cuando:** la compensación por inflación y el rendimiento real ofrecen margen suficiente frente al escenario esperado. **Uso:** protección contractual parcial, no sustituto de activos reales. Su precio sigue expuesto a duration y a la metodología oficial de inflación. ### Yen **Se habilita cuando:** la intervención coordinada se combina con política monetaria o fiscal japonesa capaz de sostener el movimiento y estabilizar los JGB. **Uso:** cobertura táctica frente a unwind del carry trade. **Estado actual:** la intervención récord de agosto no produjo estabilización persistente; Japón no intervino entre el 27/08 y el 28/09, el BOJ subió a 1,25% y redujo compras de JGB. Sigue siendo cobertura táctica, no activo preferido. ### Mercados emergentes no estadounidenses **Se habilitan cuando:** debilidad persistente del dólar, estabilidad de funding, menores tasas reales estadounidenses y mejora de flujos superan el riesgo soberano local. **Preferencia:** exportadores netos de recursos y empresas con ingresos en moneda dura. ### Plata y mineras de metales preciosos **Se habilitan cuando:** se busca beta adicional sobre un ciclo confirmado de metales monetarios y la valuación compensa el riesgo operativo. **Uso:** satélite de mayor volatilidad; no reemplaza al oro. ### Infraestructura cripto y protocolos **Se habilitan cuando:** existe claridad regulatoria efectiva, acceso legal, flujos observables, captura de valor verificable y riesgo técnico controlado. **Uso:** exposición empresarial o tecnológica. No confundir con la función monetaria de BTC. **Estado actual:** la propuesta de la Fed para respaldo integral con T-bills/HQLA favorece custodia y emisores regulados, pero todavía faltan regla final, crecimiento, adicionalidad de reservas y captura de valor. No mejora por sí sola la tesis de altcoins. ### Agricultura y agroindustria **Se habilitan cuando:** clima, inventarios, rutas comerciales y precios permiten capturar el shock sin pagar una valuación extrema. **Preferencia:** infraestructura, insumos, procesamiento y exportadores eficientes antes que futuros apalancados mantenidos sin una tesis temporal definida. **Estado actual:** el daño físico alcanza aproximadamente 20% de la capacidad cerealera rusa del Mar Negro/Azov, pero el 80% restante puede reabrir si mejora la seguridad. La oportunidad para proveedores alternativos sigue compensada por diésel, fertilizantes y riesgo de corrección diplomática. --- ## 3. Activos que no deberían formar parte del núcleo ### Duration nominal larga sin respaldo institucional El plano anticipa presión fiscal e inflacionaria antes de la represión efectiva. Comprar duration solo porque los yields parecen altos expone al portfolio al problema central de Phase 1C. ### Crédito high yield y deuda empresarial frágil Combina sensibilidad a tasas altas, refinanciación y deterioro cíclico sin ofrecer la convexidad de activos escasos. ### Empresas muy apalancadas o dependientes de dinero barato Especialmente modelos sin flujo de caja, inmobiliario vulnerable a refinanciación y growth cuya valuación depende casi por completo de tasas bajas. ### Altcoins tratadas como cobertura monetaria Pueden funcionar como especulación o infraestructura, pero no heredan automáticamente la escasez, descentralización, liquidez ni robustez de Bitcoin. ### Stablecoins tratadas como reserva libre de riesgo Son canales operativos denominados en dólares y agregan riesgo de emisor, reservas, regulación, red y contraparte. No sustituyen custodia diversificada ni activos monetarios sin pasivo. ### Exposición indiscriminada a Argentina o emergentes El potencial de recursos no elimina riesgo político, regulatorio, cambiario, de gobierno corporativo ni de acceso a divisas. La selección debe hacerse empresa por empresa y proyecto por proyecto. ### Commodities apalancados sin horizonte definido El activo puede ser correcto y el instrumento incorrecto. Roll, volatilidad y leverage pueden destruir una tesis estructural antes de que se cumpla. ### Acumulación permanente de moneda fiat El efectivo conserva opcionalidad a corto plazo, pero pierde función como reserva estructural si se consolida la represión financiera. Esto aplica también al dólar: debilidad relativa no implica que otra moneda fiat deba convertirse automáticamente en el reemplazo. --- ## 4. Regla para un dólar estructuralmente más débil No apostar primero por una moneda sustituta específica. Europa, Japón y China también enfrentan deuda, demografía, intervención o controles de capital. La expresión preferida de una diversificación gradual fuera del dólar es: - oro como activo monetario neutral; - Bitcoin como activo monetario digital escaso; - recursos estratégicos y productores de bajo costo; - infraestructura que genera flujos reales; - empresas globales con ingresos diversificados por moneda; - proveedores emergentes capaces de exportar recursos a cambio de moneda dura. Las posiciones directas contra el dólar quedan como operaciones tácticas hasta que aparezca un ganador monetario claro o una tendencia suficientemente persistente. --- ## 5. Matriz de decisión vigente | Categoría | Estado | Rol | |---|---|---| | Oro | Preferido | Protección monetaria y fiscal | | Bitcoin | Preferido | Escasez monetaria digital; beta de liquidez en el corto plazo | | Energía de bajo costo | Preferido selectivo | Inflación de oferta y seguridad energética sin perseguir el spot | | Cobre, uranio y minerales estratégicos | Preferido selectivo | Oferta escasa y demanda estructural; exigir ejecución | | Infraestructura energética/de recursos | Preferido | Flujos reales y capacidad escasa | | Equities globales de calidad | Preferido | Activos productivos y pricing power | | Soberanos muy cortos | Preferido temporal | Liquidez y opcionalidad | | Proveedores argentinos de recursos | Preferido selectivo | Nueva oferta exportable | | Treasuries largos | Neutral / condicional | Trade ante control efectivo de curva | | Bonos ligados a inflación | Neutral / condicional | Protección contractual según valuación | | Yen | Neutral / táctico | Unwind del carry con respaldo de política | | Emergentes amplios | Neutral / condicional | Beneficio por USD débil y funding estable | | Plata/mineras de oro | Neutral / táctico | Beta de metales monetarios | | Infraestructura cripto | Neutral / táctico | Captura de valor regulada y verificable | | Agroindustria | Neutral / condicional | Shock de oferta y capacidad exportadora | | High yield | Evitar como núcleo | Riesgo de refinanciación asimétrico | | Empresas dependientes de dinero barato | Evitar como núcleo | Sensibilidad excesiva al costo de capital | | Altcoins como reserva monetaria | Evitar como núcleo | Tesis monetaria no demostrada | | Stablecoins como reserva estructural | Evitar como núcleo | Riesgo de emisor y contraparte | | Commodities apalancados permanentes | Evitar como núcleo | Roll, leverage y timing | --- ## 6. Reglas de actualización mensual Cada revisión debe modificar solo el **delta**, no reescribir todo el playbook. ### Encabezado mensual obligatorio - fase estructural y stage táctico; - eventos nuevos incorporados al Event Ledger; - activos que suben de categoría; - activos que bajan de categoría; - nuevas exclusiones; - tesis invalidadas; - evidencia pendiente; - vehículos concretos que merecen análisis. ### Criterios para mover un activo Un activo cambia de categoría cuando cambia al menos uno de estos factores: - encaje con la fase vigente; - política estatal o regulatoria; - oferta física o ruta comercial; - costo de financiamiento y liquidez; - valuación relativa; - riesgo de custodia o contraparte; - capacidad de convertir la tesis en flujo de caja o escasez verificable. ### Regla de ejecución El Asset Playbook define **qué queremos poseer**. Una decisión de compra requiere además: 1. vehículo adecuado; 2. valuación aceptable; 3. liquidez suficiente; 4. custodia y jurisdicción compatibles; 5. disparador e invalidación explícitos. ## Conclusión vigente El paso a Stage 3 temprano no habilita todavía duration larga: confirma que las autoridades ya intervienen, pero también que sus herramientas no administran el Treasury 10Y/30Y. El posicionamiento coherente sigue reduciendo dependencia de promesas nominales largas y favoreciendo escasez monetaria, recursos estratégicos, infraestructura, liquidez corta y activos productivos capaces de atravesar inflación, intervención fragmentada y fragmentación geopolítica.